高盛认为市场对光伏产业，尤其是对多晶硅价格的预期已“过度”乐观。
高盛在9月18日发布的报告中表示 ，自7月1日以来 ，其覆盖的光伏股票平均上涨了40%，市场定价已反映了对多晶硅价格高达每公斤60元的预期 。
高盛分析师Mengwen Wang和Jacqueline Du认为，市场预期“似乎过高 ” ，尽管行业“反内卷 ”运动在短期内推高了上游价格 ，但需求的疲软前景和头部厂商超预期的成本削减速度，将导致价格反转下跌 ，从而使当前高涨的股价面临显著的下行风险 。
该行预测 ，多晶硅价格将从当前水平下跌约20%至每公斤42元。这一判断基于对未来需求的悲观预测——预计2025年下半年至2026年上半年，组件需求将同比下滑40-45% ，以及头部企业为在需求疲软的市场中争夺份额而进行的降价竞争。
基于此 ，高盛预计其覆盖的股票平均有32%的下跌空间，并将其对行业的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）预测下调至比市场普遍预期低45%的水平 。
高盛认为市场定价脱节基本面
高盛报告的核心论点在于 ，当前的市场情绪与行业基本面出现了显著背离 。
报告指出 ，自7月以来行业掀起的“反内卷”运动旨在遏制过度价格战，确实推动了上游价格上涨 ，特别是多晶硅价格在7-8月间大涨约40%。
这一势头带动了光伏板块股价的大幅反弹 。然而 ，高盛认为，市场已经将这种短期、政策驱动的价格上涨错误地解读为长期趋势，将多晶硅价格预期推高至每公斤60元 。
高盛警告投资者 ，这一价格水平在需求疲软和库存高企的背景下是不现实的。报告援引数据显示 ，全球组件需求在6-7月已出现骤降，并可能延续低迷至2026年 。
同时 ，产业链库存压力正在加剧 ，其中多晶硅环节的过剩状况尤为严重 。在此背景下，上游的价格上涨难以传导至组件端 ，组件价格保持稳定 ，这进一步压缩了下游利润空间。
被忽视的成本削减
高盛认为，市场普遍忽视了头部企业“快速的成本削减进程” 。这是其看空逻辑的另一个关键支点 。
报告称 ，头部企业正通过优化工厂产能组合 、加速采用降本增效技术等方式 ，大幅降低生产成本。高盛预计，在2025年第二季度至2026年期间 ，产业链主要环节的头部厂商现金成本将下降10%至14% 。其中 ，多晶硅的现金成本有望进一步下降10%至每公斤25元 。
高盛分析，在需求不振的市场环境下，拥有成本优势的头部企业有强烈的动机通过降价来获取市场份额 ，而非维持高价。历史经验也表明 ，行业下行周期往往会加速技术进步和成本优化。
该行认为，成本下降 ，而非价格上涨 ，才是驱动组件厂商利润扩张的关键 。因此，即便有禁止低于成本定价的行业规定 ，头部企业仍有充足空间通过降价进行竞争 。
盈利预测大幅下调
高盛的悲观展望直接体现在其对整个行业盈利预期的全面下调。
报告显示 ，高盛对光伏行业的EBITDA预测平均比市场共识低45% 。具体来看，该行下调了下游产业链参与者在2025-2030年的EBITDA预测 ，平均降幅为15% 。对于上游多晶硅环节 ，高盛虽然上调了2025-2027年的EBITDA预期（得益于短期内的单位营业利润扩张），但下调了2028-2030年的长期预测。
高盛也提供了一个“牛市情景 ”的假设：如果多晶硅价格真的能达到每公斤75元 ，且组件价格能成功传导成本压力 ，那么其覆盖的股票仍有平均25%的上涨空间 。但在其看来，这并非基本情景 。该报告的结论明确指出，基于对需求 、成本和价格的冷静分析 ，光伏行业的估值正面临向下修正的压力。
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